Semana de infarto la
que vivimos la semana pasada, aunque se decantó finalmente al alza por las
declaraciones en Europa de apoyo al Euro y el planteamiento claro de que se va
a luchar para aliviar las tensiones en los mercados de deuda. Parece plantearse
cada vez más claro la posibilidad de que el fondo de rescate se reactive en
coordinación con el BCE para ayudar a los países con problemas, sobre todo
España e Italia. De este modo, los políticos restaban protagonismo a un
escenario macroeconómico realmente flojo, con un PIB americano que confirma un
crecimiento muy moderado, con una demanda interna reducida, con datos de empleo
que suben muy lentamente y con datos de la Eurozona muy débiles, al igual que
en los mercados emergentes.
Las expectativas de
actuación de la Fed y el BCE para frenar de forma ¿temporal? el deterioro de
los mercados y la economía real son muy grandes. Hemos visto una recuperación
muy fuerte de las bolsas periféricas, la reducción de la prima de riesgo
española, la recuperación del euro frente al dólar y el yen, la subida de
rentabilidad del bund… etc, etc. Pero hasta ahora, todo lo que vemos son
palabras. No es la primera, ni la segunda vez que las palabras no se
traducen en hechos. Sí que parecen haberle visto las orejas al lobo los políticos,
sobre todo los Alemanes, que ven que la situación actual afecta claramente a la
evolución de su economía. La tendencia es evidente. Se deteriora la economía y
eso afectará a sus empresas, a su empleo, y puede que a su rating, ahora puesto
en perspectiva negativa.
El mercado espera
hechos, porque no solo de palabras puede vivir. España no puede financiarse
a estos niveles. Es verdad que hoy ya vemos un 6.50% en la Tir del 10 años, y
que la prima de riesgo está ahora más cerca de 500 puntos, lejos de los 650
puntos, pero los actuales precios también son muy altos. No es sostenible la
financiación a estos niveles. Todavía cotiza por encima del 6% el plazo de
cinco años y al 5.80% el tres años. Todavía tenemos muchas comunidades
autónomas con enormes problemas para poder financiarse, un sector bancario sin
recapitalizar (y sin saber exactamente la cifra final), enormes necesidades de
emisión este año del Estado (+ de 100.000 mill. Euros), etc. Todo ello nos
lleva a pensar que un rescate de España es inminente. No será del calado de
Grecia, Portugal o Irlanda. Puede ser una línea de crédito que se va activando
a medida de nuestras necesidades, combinándolo con un apoyo en los mercados
secundarios y continuando con una política de emisión más reducida. Pero eso es
un rescate, una ayuda, un échame una mano, un cable, o como lo queramos llamar,
porque sola, lo que es sola, España no puede mantenerse en esta situación. Esa
es la realidad.
El próximo jueves
España saldrá al mercado a emitir bonos a corto, medio y largo plazo, el mismo
día que el BCE se reúne y su Presidente hará la habitual conferencia en la que
se espera se reafirme en sus declaraciones, pero que adopte ya alguna medida.
Quizás una bajada de tipos y el mercado espera mucho más. También espera que el
miércoles la Fed pudiera anunciar algún nuevo programa de estímulo monetario.
Quién sabe si veremos
estas cosas y algunas más que parte del mercado espera. En nuestra opinión, las
incertidumbres permanecen en los mercados de renta fija, todavía tenemos altas
primas de riesgo y los inversores extranjeros nos han abandonado. Hasta el mes
de septiembre u octubre la situación no parece que pudiera cambiar. Esta
semana, por tanto, es determinante. Si el objetivo ahora mismo es preservar
capital, habría que esperar a los hechos que confirmen las palabras, porque
si no se producen, las caídas podrían ser de un fuerte calado.
En todo caso,
descartamos cualquiera de esas ideas que circulan entre muchos clientes: rotura
del euro, salida de España del Euro o caídas mayores de las vistas. Creemos que
lo peor ya lo hemos visto, pero que podríamos ver episodios de volatilidad
que te permitan entrar con mejor pie, y sobre todo con mayor seguridad. El
recorrido por arriba todavía es muy alto en la bolsa, sobre todo la española.
No tanto en el resto de Europa, EEUU o emergentes, que ya han tenido un buen
comportamiento este año y la variable macro tiene que imponerse.
